Inflazione da petrolio e incertezza globale: la BCE rinvia le decisioni sui tassi

Milano, 20 marzo 2026. Di Julian Marx, analista presso Flossbach von Storch

Philip Lane, Capo Economista della BCE, aveva dichiarato all'inizio dell'anno che i principali fattori di rischio a breve termine per l'inflazione nell'eurozona erano primariamente di natura esterna, accennando all'inasprimento delle tensioni geopolitiche in questo contesto.

Probabilmente non si aspettava che tali tensioni si traducessero in un rischio concreto di inflazione solo poche settimane dopo.

Eppure, con gli attacchi aerei sull'Iran e il conseguente blocco iraniano dello Stretto di Hormuz, la situazione è diventata realtà.

Uno snodo cruciale per l'economia globale è stato, per il momento, strozzato.

Invece di decine di petroliere che trasportano circa 20 milioni di barili di petrolio al giorno attraverso lo stretto, la scena nel prossimo futuro potrebbe essere dominata da operazioni di posa di mine.

La conseguenza economica più evidente è una significativa carenza nell'offerta di combustibili fossili.

Un barile di greggio Brent è arrivato a costare recentemente oltre 110 USD – un buon 50% in più rispetto a marzo dell'anno scorso e circa l'80% in più rispetto all'inizio dell'anno.

Di conseguenza, l'aspettativa comunicata dalla BCE all'inizio dell'anno – secondo cui nessuno avrebbe dovuto attendersi ampi movimenti dei tassi di interesse – è stata superata dalla realtà prima del previsto.

Il mercato ha già scontato uno o due rialzi dei tassi per quest'anno. Per il momento, tuttavia, la BCE non reagisce e lascia i tassi di riferimento invariati al 2,0%.

Nelle proiezioni macroeconomiche pubblicate ieri, lo staff della BCE prevede per quest'anno un'inflazione al 2,6% nello scenario di base, a fronte del 1,9% stimato a dicembre.

Per l'inflazione core, prevedono un tasso del 2,3% nel 2026, in rialzo rispetto al 2,2% di dicembre.

In tal senso, le proiezioni riflettono già visibilmente l'aumento dei rischi al rialzo per l'inflazione.

Indipendentemente dalle previsioni, tuttavia, ci sono buone ragioni per essere cauti.

Qualsiasi previsione può diventare una guida inaffidabile in situazioni di tale incertezza. La BCE, che in passato riponeva grande fiducia nei modelli, ha dovuto impararlo a proprie spese solo pochi anni fa, come dimostrato dall'anno di alta inflazione 2022

Ciò non significa che le aspettative di inflazione nei prossimi mesi debbano necessariamente avvitarsi verso l'alto con un pattern simile a quello osservato allora.

Naturalmente, tale rischio esiste se il blocco dello Stretto di Hormuz dovesse durare più a lungo di quanto sperato.

In tal caso, l'effetto del "sedativo" somministrato dai 32 paesi membri dell'Agenzia Internazionale dell'Energia (AIE) sotto forma di 400 milioni di barili di riserve petrolifere rilasciate potrebbe presto essere completamente annullato.

Tuttavia, sebbene l'aumento dei prezzi del petrolio abbia di per sé un effetto inflattivo, rimane per il momento incerto se sia un fenomeno temporaneo o duraturo, in grado di innescare una moltitudine di (significativi) effetti secondari.

A parità di altre condizioni, l'aumento dei prezzi di petrolio e gas nell'eurozona, importatrice netta di energia, comporta una perdita di potere d'acquisto.

L'aumento dei prezzi del gasolio da riscaldamento o al distributore di benzina grava inoltre sulla domanda aggregata.

Le prospettive per i consumi e la crescita nelle principali economie dell'eurozona sono attualmente piuttosto modeste.

Se l'economia tedesca dovesse crescere dell'1% quest'anno, come suggerito dall'ultima stima dell’FMI, ciò potrebbe già essere considerato un piccolo successo dopo anni di crescita zero.

È quindi possibile che un aumento significativo e sostenuto dei prezzi di petrolio e gas possa infliggere un ulteriore colpo alle timide ambizioni di crescita attuali.

Se l'economia non gira a pieno ritmo, aumenti salariali sostanziali per compensare l'inflazione trainata dal prezzo del petrolio non sono affatto scontati

Tra gli esperti il dibattito è aperto: la politica monetaria sta inseguendo il mercato o il mercato sta anticipando la banca centrale?

Per il momento, i partecipanti al mercato hanno già reagito direttamente all'aumento dei rischi al rialzo per l'inflazione nelle ultime settimane.

Ad esempio, i rendimenti dei titoli di stato tedeschi a due anni sono saliti da poco più del 2% a fine febbraio al più recente 2,6%. Questo sviluppo del mercato è avvenuto senza che la BCE abbia dovuto modificare attivamente il quadro di politica monetaria prestabilito.

Si tratta di un fenomeno che abbiamo già conosciuto durante la fase di alta inflazione del 2022.

Quando la BCE alzò per la prima volta i tassi di riferimento nel luglio 2022, i tassi d'interesse sui prestiti edilizi a 10 anni in Germania erano già saliti da circa l'1% all'inizio dell'anno a circa il 3%.

Visto in quest'ottica, il lavoro dei responsabili della politica monetaria nelle fasi iniziali di accresciuti rischi di inflazione spesso si svolge da sé. Questo è un altro motivo per cui, in una prospettiva di politica monetaria, vi è poco motivo nell'attuale situazione di affrettarsi verso potenziali rialzi dei tassi d'interesse

Il blocco dello Stretto di Hormuz da parte dell'Iran sta gravando sull'economia globale con un ulteriore shock dal lato dell'offerta.

Solo pochi anni fa, sono stati i problemi alle catene di approvvigionamento sulla scia della pandemia di coronavirus e l'aumento dei prezzi dell'energia a seguito della guerra in Ucraina a limitare temporaneamente l'offerta di beni.

Guardando al futuro, potrebbero essere i maggiori fallimenti dei raccolti, dovuti a ondate di calore o piogge torrenziali, a mettere sotto pressione le forniture alimentari.

Dal punto di vista della politica monetaria, la sfida non risiede solo nell'aumentata volatilità dei prezzi direttamente legata a questi shock dell'offerta.

Data la recente serie di shock, vi è anche il timore che le aspettative di inflazione di imprese e consumatori siano ora più sensibili agli aumenti dei prezzi rispetto a qualche anno fa. Una lezione chiave della pandemia, per esempio, è stata che gli shock dell'offerta hanno un impatto maggiore su prezzi e salari in mercati del lavoro caratterizzati da una bassa offerta di manodopera. Anche in questo contesto, la BCE ha sottolineato nella sua ultima dichiarazione di politica monetaria di non essere più disposta a permettere che l'inflazione superi il suo obiettivo.

Il complesso mix di fattori rende il percorso della politica monetaria oggi e nei prossimi anni alquanto imprevedibile, è quindi logico che la BCE continui a evitare di impegnarsi preventivamente su un percorso specifico per i tassi di interesse, preferendo valutare i dati su base continua.

A tal riguardo, le prossime settimane forniranno al Consiglio Direttivo della BCE maggiore chiarezza per rispondere in modo appropriato alle sfide attuali.